وتستمر دعوى قضائية تستهدف بعض أكبر بورصات الأوراق المالية في العالم ، بما في ذلك بورصة نيويورك وناسداك ، في محكمة مقاطعة نيويورك الجنوبية. تقاتل البورصات الآن شهادة فئة المدعين المقترحين من خلال تحدي الآراء التي تدعم مثل هذه الشهادة ، بما في ذلك التقارير التفصيلية التي قدمها ديفيد لاور David Lauer. في 19 نوفمبر 2021 ، Bats Global Markets، Inc.، Chicago Stock Exchange، Inc.، Direct Edge ECN، LLC، NYSE Arca، Inc.، Nasdaq OMX BX، Inc.، New York Stock Exchange، LLC، The Nasdaq Stock Market LLC قدموا عدة مستندات في المحكمة ، بحجة أنه يجب استبعاد آراء لاور Lauer.

دعنا نتذكر أنه تم رفع هذه الدعوى مرة أخرى في عام 2014 نيابة عن المستثمرين الذين تداولوا في بورصة عامة مسجلة أو مكان تداول بديل مقره الولايات المتحدة ، بين 18 أبريل 2009 وحتى الوقت الحاضر ، وأكدوا مطالبات ضد: (1 ) البورصات العامة المسجلة الموجودة في الولايات المتحدة ؛ (2) فئة من شركات الوساطة. و (3) فئة من الشركات عالية التردد. يدعي المدعون ، أن بعض المدعى عليهم سمحوا لشركات HFT بالربح على حساب الفئة والتلاعب بأسواق الأوراق المالية في انتهاك لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية.


اقراء هذ الخبر | جي بي مورجان JPMorgan تصل إلى 60 مليون دولار لتسوية قضية تزوير العقود الآجلة للمعادن الثمينة


يدعي المدعون أن البورصات انتهكت المادة 10 (b) من قانون الصرف والقاعدة 10 b -5 من خلال تقديم موجز بيانات الملكية وخدمات الموقع المشترك وأنواع الطلبات التي يزعم المدعون أنها استخدمت من قبل شركات HFT للحصول على ميزة غير معلنة عنها مستثمرين آخرين ، بما في ذلك المدعين. في 19 نوفمبر 2021 ، قدمت البورصات مذكرة قانون لدعم مزيد من الاقتراحات لاستبعاد آراء وشهادة ديفيد لاور.

يعتمد المدعون على نموذج لاور لتقدير الأضرار المحددة في الشكوى ضد البورصات. وبالتالي ، فإنهم يعتقدون أن بإمكانهم تبرير شهادة الفئة المقترحة. إثبات الضرر جزء أساسي من تبرير الشكوى. لذلك ، قد تلعب شهادة ديفيد لاور وآرائه دورًا مهمًا. ومع ذلك ، فإن التبادلات تجادل بأن النموذج المعتمد عليه للحصول على شهادة صنفية يجب أن يقيس فعليًا الأضرار التي تنتج عن نظرية الضرر المؤكدة للفئة وأن تأكيد المدعين على أن تحليل لاور الزائد يوفر مثل هذا النموذج هو خطأ.

إحدى الحجج الرئيسية للمدعى عليهم هي أن منهجية لور غير موثوقة لأن تصنيفه للشركات "HFT" و "Non-HFT" تصنيف تعسفي. ادعاء لاور أنه من خلال تصنيف الأطراف المقابلة على التجارة على HFT وغير HFT ، فإنه يمكنه تحديد السببية والتأثير يتطلب منه أن يميز بشكل موثوق بين المشاركين في السوق الذين يستخدمون المنتجات محل المشكلة للانخراط في تجارة تلاعب غير قانونية مزعومة من أولئك الذين لا يفعلون ذلك. . يقدم لاور في تقريره قائمة بـ 34 كيانًا يدعي أنها "شركات عالية التردد".


اقراء هذ الخبر |  رفض روبن هود Robinhood الاتهامات بشأن قيود التداول القصيرة ووصفها بأنها عبثية


وفقًا للبورصات ، تم استخلاص قائمة لاور Lauer الخاصة بشركات HFT من موقع الويب الخاص بشركة التوظيف وقائمة المتداولين ذوي الحجم الكبير الذين تم إنشاؤهم لغرض مختلف ، وقائمة خاصة به. تزعم البورصات أن القائمة تستند بالكامل إلى "معرفة لاور بمعظمهم منذ وقته في الصناعة" ، والذي انتهى في عام 2011. يضيف المدعى عليهم أن لاور لا يقدم أي دليل على أن أي كيانات في قائمته استخدمت المنتجات المعنية ، وهو ما يعترف بأنه لم يحقق فيه حتى.

من ناحية أخرى ، فإن العديد من الوسطاء والمتداولون للمستثمرين من المؤسسات والأفراد الذين يصنفهم لاور Lauer على أنهم "غير HFT" موجودون في الواقع في نفس مواقع تبادل المدعى عليهم. ولا يقدم Lauer أي دليل على كيفية تداول شركات HFT فعليًا خلال فترة الدراسة أو الخدمات التي استخدموها في أي وقت معين ، معتمدين بدلاً من ذلك على التعميمات غير المدعومة حول مزايا التداول التي من المفترض أنهم تمتعوا بها خلال أوقات غير محددة على الشركات غير ذات التردد العالي جداً

تذكر البورصات أن:

" Lauer أزال قائمته من الإنترنت. واعترف بأنه لم يجر أي تحليل لإثبات أن الشركات المدرجة في قائمته تتصرف مثل شركات HFT أيًا كان ما قد يعنيه ذلك - أو حتى إجراء استفسار حول سلوكهم على الإطلاق ".. علاوة على ذلك ، وفقًا للتبادلات ، ليس لدى Lauer طريقة لتحديد أن جميع الطلبات التي تم إدخالها من قبل شركات HFT كانت أوامر ملكية نيابة عن تلك الشركات وأن جميع الطلبات التي تم إدخالها من قبل شركات غير عالية التردد كانت أوامر وكالة نيابة عن فئة تفترض أفراد. وفقًا للمتهمين ، يبني Lauer آرائه فقط على أرقام معرّف مشارك السوق (MPID) للوسطاء المنفذين ، والتي لا تحدد المستثمر الذي تم إجراء التجارة نيابة عنه.

تقول البورصات إن هذا عيب فادح ، لأنه عندما ينفذ الوسيط المنفذ صفقات الوكالة نيابة عن طرف آخر ، لا يحدد MPID من هو هذا الطرف الآخر أو ما إذا كان هذا الطرف الآخر يستخدم استراتيجيات HFT. وبالتالي ، يتم التعامل مع أمر المستثمر المؤسسي الذي يتم تنفيذه من قبل شركة مثل سيتادل Citadel (التي يصنفها Lauer على أنها HFT) من خلال نموذج Lauer على أنه أمر ملكية HFT ، حتى لو كانت سيتادل Citadel تعمل كوسيط وكالة لذلك المستثمر المؤسسي.

"فكيف تعرف أن الطلبات المقدمة من سيتادل Citadel ليست طلب وكالة؟

وبالمثل ، يتعامل نموذج Lauer مع كل طلب مرتبط بـ MPID الخاص بـ UBS (يُصنف الوسيط Lauer على أنه ليس HFT) على أنه أمر ، حتى إذا تم تقديم الطلب في الواقع من قبل شركة تجارية مملوكة لها في ما يسمى بنشاط HFT ، والذي يستخدم الوصول برعاية. يصر المدعون على أن تصنيفات لاور موثوقة بسبب سنوات خبرته في الصناعة. يؤكد لاور أن بعض الشركات تنتمي إلى قائمته لأنه من خلال تجربته في الصناعة ، كان من المفهوم جيدًا أن كل من هذه الشركات كانت تعمل في -التداول بالترددات ".

على الرغم من أنه يقر بأن الوسطاء - التجار الذين يعتبرهم "غير ذوي التردد العالي" يستخدمون المنتجات محل القضية ، إلا أنه يؤكد دون دليل على أنه "من واقع خبرته ، فإن أي وسيط - تجار اشتركوا في الموقع المشترك والخلاصات المباشرة ، لم يفعلوا ذلك إلا من أجلهم مكاتب التداول المملوكة ، وليس وكالاتهم أو التداول الخوارزمي ، على الرغم من ادعاءات التسويق أو المبيعات التي تشير إلى خلاف ذلك ".

تدعي The Exchanges أن Lauer يقدم كل هذه التأكيدات - ليس بناءً على أكثر من "خبرته" - دون إجراء أي استفسارات حول ما كانت تقوم به أي شركة معينة بالفعل خلال فترة الفصل الدراسي المفترضة ، ومن خلال تجاهل الأدلة المستندية التي تشير إلى عكس ذلك دون فحصها.

تنص البورصات على:

"أوراق الاعتماد - خاصة أوراق الاعتماد الضعيفة مثل أوراق لاور - لا تحل محل التحليل".

وبالتالي ، وفقًا للمتهمين ، يجب استبعاد آراء لاور باعتبارها غير موثوقة.

يُطلق على آراء Lauer أيضًا اسم غير مقبول لسبب آخر: إنه لا يقدم معدل خطأ معروف لتصنيفات HFT الخاصة به. يؤكد المدعون أن معدلات الخطأ "ليست أساسًا للاستبعاد" لأنها "موضوع وقائعي دقيق ... يمكن للعقول أن تختلف بشأنه". لا توافق المحكمة العليا على ذلك: ينبغي مراعاة معدلات الخطأ المعروفة عند تقييم مقبولية النماذج الكمية مثل نماذج Lauer. عندما يكون معدل الخطأ - كما هو الحال هنا - غير معروف تمامًا ولا يمكن تحديده ، فإن النموذج غير موثوق به وغير مقبول ، كما تدعي اكستشينجس Exchanges.

ويختتمون بطلب أن تستبعد المحكمة آراء لاور Lauer.